建筑裝飾行業(yè)：高增長低估值 靜待風(fēng)格切換
近期建筑裝飾板塊行情緊緊跟隨中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐，“美麗中國”、智能建筑、新型煤化工以及代表消費升級的建筑裝飾具有較好的投資機(jī)會。
今年以來，裝飾行業(yè)盡管面臨限建樓堂館所、國五條調(diào)控、經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)等不利因素影響，但業(yè)績與訂單仍保持30%—40%左右增速，充分顯示了上市公司較高的市場競爭力。裝飾行業(yè)過去成長路徑也顯示，品牌與管理使得市場向上市公司集中趨勢明顯。
回顧今年的股價，裝飾板塊始終只有小波段的機(jī)會，年初至今行業(yè)平均漲幅3%，僅略跑贏申萬建筑裝飾指數(shù)0.3個百分點，平均估值從2012年的30倍下滑到21倍。影響估值的主要因素是對地產(chǎn)銷售長期增速下滑以及房價上漲將引發(fā)新一輪調(diào)控的擔(dān)心。
短期來看，國信證券認(rèn)為目前裝飾股估值已有較高安全邊際，而業(yè)績增長確定性強，因此堅定看好裝飾板塊。他們從中長期的角度對裝飾行業(yè)龍頭公司的成長性進(jìn)行了分析，并分別從三個方面來論述了主流裝飾公司未來35%—40%的增長具有較高的確定性。這三個方面分別包括行業(yè)自然增速在10%-13%左右；行業(yè)集中度提升能帶來10%以上的增長；以及公司內(nèi)生性增長能帶來每年15%以上的增長。
他們認(rèn)為從二季度開始，裝飾企業(yè)基本面已經(jīng)全面復(fù)蘇，裝飾行業(yè)景氣度低點出現(xiàn)在去年四季度到今年一季度，從二季度開始，無論是在手訂單執(zhí)行、新訂單簽訂還是回款都有所改善。盡管9月份裝飾股表現(xiàn)不佳，主要還是受地產(chǎn)銷售、投資和新開工短期波動的影響，8月數(shù)據(jù)低于預(yù)期并不代表趨勢向下的拐點，更趨向認(rèn)為這是上行途中的小波折，后續(xù)投資、新開工仍有望繼續(xù)震蕩上行。
民生證券也認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)在回暖，新型城鎮(zhèn)化中長期空間巨大，而市場最為擔(dān)心的房地產(chǎn)調(diào)控方面，長效調(diào)控機(jī)制有望出臺。其中，有關(guān)房地產(chǎn)企業(yè)直接融資的政策可能會得到明確，房地產(chǎn)企業(yè)融資將進(jìn)一步市場化、多元化;土地供應(yīng)政策也有可能被納入房地產(chǎn)調(diào)控長效機(jī)制中，各地年度土地供應(yīng)規(guī)模需比照此前五年供地規(guī)模平均值，熱點城市應(yīng)高于上述標(biāo)準(zhǔn);旨在規(guī)范土地流轉(zhuǎn)的土地改革方案，也正在國土部主導(dǎo)下推進(jìn)。可以看出正在醞釀中的房地產(chǎn)長效調(diào)控機(jī)制關(guān)注增加供給，裝飾行業(yè)面臨的環(huán)境并不會變差。
展望四季度以及明年，申銀萬國[0.41%]認(rèn)為市場核心交易特征難以預(yù)測，但可以確定的是裝飾板塊明年實現(xiàn)40%以上增長的概率依然很大(分公司開設(shè)持續(xù)支持異地擴(kuò)張、訂單驗證)，而且反腐和金融創(chuàng)新的應(yīng)用讓上市公司競爭優(yōu)勢越來越凸顯，裝飾板塊2014年動態(tài)估值在15倍左右，建議對這種高穩(wěn)定增長低估值的品種在低位買入并等待風(fēng)格切換的機(jī)會。
來源：證劵時報 http://epaper.stcn.com/paper/zqsb/html/2013-10/26/content_514505.htm